第九章对外长期投资

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第一节对外投资的特点与原则

一、对外投资的目的　

企业对外投资就是将资金投放于企业外部以分得投资收益。企业对外投资主要出于以下目的。　

(一)优化资源配置，提高资产利用效率　

资产是企业拥有或控制的经济资源，企业的生产经营活动就是运用资产取得收益，以使资本不断增值的过程。优化资源配置，提高资产利用率，从而增加企业的收益，提高资产报酬率是企业对外投资的首要目的。

(二)优化投资组合，降低经营风险　

(三)稳定与客户的关系，扩大市场占有率　

(四)提高资产的流动性，增强企业的偿债能力　

二、对外投资的特点　

(一)对外投资的对象多样化，决策程序比较复杂　

(二)对外投资的收益与风险差别较大　

(三)对外投资的变现能力差别较大　

(四)对外投资回收的时间和方式差别较大　

三、对外投资的原则　

(一)效益性原则　

企业必须提高经济效益，获取更多的利润，才能实现企业总体的财务目标。在进行对外投资时，必须考虑到该项投资的经济效益，以及对企业整体经济效益的影响。

(二)安全性原则　

企业必须在投资报酬和风险之间权衡利弊。所谓安全性原则就是投资能够按期收回本金和应得的投资收益。在进行对外投资时，要全面考虑被投资企业的财务状况、经营成果、行业特点、发展前景等，以保证对外投资的安全性。

(三)流动性原则　

有的对外投资期限很长，一般不考虑在近期变现；有的对外投资，只是为了充分利用现有的闲置资金，这种投资就应当考虑其流动性，以便在将来需要现金时，能够及时变现。

(四)整体性原则　

企业的对外投资活动是企业整体经营活动的一个重要组成部分，对外投资必须服从企业的整体经营活动，对外投资的目标应与企业总的经营目标相一致。

第二节对外直接投资　

对外直接投资就是企业根据投资协议以货币资金、实物资产、无形资产对其他企业进行直接投资，以取得投资收益或者实现对被投资企业控股的目的。对外直接投资是企业的一种重要的投资方式，它通常是一种长期的战略性投资，具有投资期限较长、耗资多、不经常发生、变现力较差等特点。　

一、对外直接投资应考虑的因素　

(一)企业当前的财务状况　

企业进行对外直接投资首先必须考虑本企业当前的财务状况，企业当前的财务状况是制约企业对外投资的一项重要因素。　

(二)企业整体的经营目标　

企业的对外投资必须服从企业整体的经营目标，对外投资的目标应与企业的整体经营目标相一致，或者有利于实现企业的整体经营目标。必须根据经营需要来选择投资项目和投资方式，根据不同的投资目的作出相应的投资决策。

(三)投资对象的收益与风险　

企业进行对外投资时，要认真考虑投资对象的收益和风险。在保证实现投资目的的前提下，选择收益较好风险较小的项目。

二、对外直接投资的决策程序　

对外直接投资必须按照科学的程序进行分析论证，以免因决策的失误而造成重大的经济损失。决策一般可按以下程序进行。　

(一)投资方案的提出　

企业必须认真分析本企业生产经营状况，明确投资目的，根据企业实际需要提出投资方案。首先明确投资的目的，然后才能以此为依据提出投资方案。　

(二)对投资方案进行分析、评价，选出最优投资方案　

应由专家小组拟定多种投资方案，然后对拟定的几种投资方案进行比较分析，从中选出最优方案。分析收益与成本、现金流量

(三)拟定投资计划，选择合理的出资方式和时间　

投资计划是企业进行投资活动的具体依据，它详细地规定了投资预算总额、出资方式、出资时间、投资的进度和期限等。　

(四)投资方案的实施　

投资计划拟定以后，就应该由具体的业务部门来实施。

(五)对投资效果进行评价　

在计划执行过程中和完成后，都应及时对投资情况和结果进行分析评价，及时反馈各种信息，如发现问题应尽可能进行弥补。　

三、对外直接投资的方式　

(一)合资经营方式是指投资企业通过与其他企业共同投资组建合资经营企业所进行的对外投资。共同投资共同经营共享利润共担风险

(二)合作经营方式是指投资企业与其他企业组建合作经营企业所进行的对外投资。通过签订合同、协议规定各方权利义务。　

(三)购并控股方式是指通过兼并其他企业或者购买其他企业的部分股权以实现对被投资企业控股的目的所进行的对外投资。

四、对外直接投资的决策　

内部长期投资的决策方法也适用对外投资决策。但是，因对外直接投资的特点，在进行投资决策时还应注意以下几个问题：　

1．与企业内部投资相比，对外直接投资更应遵循完备的法律程序。注意产权要清晰，责任要明确。

2．在不能取得完全的控股地位的情况下，对外直接投资不易为企业所控制，对投资对方具有较大的依附性。分析风险收益。　

3．对外直接投资一般期限都较长，应当考虑到资金时间价值的影响，在投资决策时，应使用贴现现金流量方法进行决策。　

4．对外直接投资的变现能力较差，因此，在投资决策时必须对被投资企业的信用状况、未来的发展前景、市场形象、经营能力等各方面情况有充分的了解。　

第三节对外证券投资　

证券是根据一国政府的有关法律法规发行的，代表财产所有权或债权的一种信用凭证或金融工具。证券投资是指企业通过购买证券的形式所进行的投资。

一、证券的种类　

证券可以按照不同的标准进行分类。例如，按期限不同，可分为短期证券和长期证券；按发行主体不同，可分为政府证券、金融证券和公司证券；按证券所体现的经济内容不同，可分为债券、股票和投资基金。按其所体现的经济内容进行的分类。　

(一)债券　

债券是某一社会经济主体为筹措资金而向债券投资者出具的承诺按一定利率定期支付利息，并到期偿还本金的债权债务凭证。债券一般包含票面价值、利率、偿还期限以及发行主体名称、发行时间等基本要素。按发行主体不同，债券可分为政府债券、金融债券和公司债券。政府债券分为中央政府债券和地方政府债券。金融债券按发行条件分为普通金融债券、累进利息金融债券和贴现(贴水)金融债券。　

(二)股票　根据风险和投资功能分为：蓝筹股股票、成长性股票、周期性股票、防守性股票、投机性股票。

(三)投资基金　

1．投资基金的概念。投资基金是一种集合投资制度，由基金发起人以发行收益证券形式汇集一定数量的具有共同投资目的的投资者的资金，委托由投资专家组成的专门投资机构进行各种分散的投资组合，投资者按出资的比例分享投资收益，并共同承担投资风险。　投资人、发起人、管理人、托管人

投资基金作为一种有价证券，它与股票、债券的区别主要表现在：　

(1)发行的主体不同，体现的权利关系不同。基金发起人发行信托契约关系

(2)风险和收益不同。　

(3)存续时间不同。有存续期，期满终止，也可以提前终止、期满延续

2．投资基金的种类。

(1)组织形式不同，分为契约型投资基金和公司型投资基金。　

(2)能否赎回，分为封闭型投资基金和开放型投资基金。　

(3)投资对象不同，分为股权式投资基金和证券投资基金。　

(4)运用方式不同，分为固定式投资基金和管理式投资基金。　

二、证券投资的目的　

证券投资是企业通过购买证券的方式进行的对外投资，这种投资比对外直接投资更加灵活、方便。除了具有对外投资的一般目的外，还有其自身的特殊目的。　

(一)短期证券投资的目的　

短期证券投资是指通过购买计划在1年内变现的证券而进行的对外投资。一般具有操作简便，变现能力强的特点。企业进行短期证券投资一般出于以下几种目的：　

1．作为现金的替代品。

2．出于投机之目的。

3．满足企业未来的财务需求。　

(二)长期证券投资的目的　

长期证券投资是指通过购买不准备在1年之内变现的有价证券而进行的对外投资。一般占用的资金量较大，对企业具有深远的影响。通常企业进行长期证券投资主要出于以下目的：　

1．为了获取较高的投资收益。

2．为了对被投资企业取得控制权。

三、证券投资的程序与交易方式　

(一)证券投资的一般程序　

1．选择合适的投资对象。企业在选择投资对象时一般应遵循三个原则：　

(1)安全性原则。 (2)流动性原则。(3)收益性原则。　

2．确定合适的证券买入价格。

3．委托买卖并发出委托投资指示。

4．进行证券交割和清算。　

5．办理证券过户。

(二)证券交易方式　

证券交易方式有许多分类方法，例如，按交易场所的角度来分类，可以分为交易所交易、柜台交易和第三市场交易等；按买卖双方结合方式不同，可以分为议价买卖和竞价买卖；按交割期限和对象的不同，可以分为：　

1．股票现货交易。现货交易也称现金交易，是指证券买卖双方在成交之后，便按规定及时办理交割，买方支付现金，收取证券，卖方交出证券，收回现金，双方钱货两清。　

2．股票期货交易。期货交易是在现在时点买进或买出证券而以将来某一特定日期作为交割日的证券交易。　

期货交易与现货交易相比具有以下特点：

投资者只需支付少量的保证金就可以进行较大数量的证券买卖，不必足额支付现款；

可以在交割日之前通过对冲买卖了结交易，买进或卖出期货只需进行差额结算；

具有回避利率和证券价格变动风险的功能，利于投资者有计划的安排资金；

具有较大风险，也存在较多的投机谋利机会。

3．股票指数期货交易。是一种以证券交易所的股票指数变动作为买卖对象的期货交易。只交割现金，无券交易。　

4．股票期权交易。是通过签订期权合约来进行的一种股票交易。期权交易按合约规定的权利可以分为买进期权和卖出期权。　

(1)买进期权。也称看涨期权，赋予合约购买者按约定的价格，在约定的日期购买一定数量的资产或金融指标的权利。

(2)卖出期权。卖出期权赋予合约购买者按约定价格在约定的时期出售一定数量某种资产或金融指标的权利。

四、债券投资　

债券投资就是投资者通过购买各种债券进行的对外投资。债券投资与股票投资相比具有风险�。痘芰Σ磺康奶氐�，因此比较适合于资金性质不适宜冒险的投资。　

(一)债券估价　

投资者在进行债券投资时，首先遇到的问题就是所选择的债券价值是多少，是否值得投资。债券价值表达了投资者为取得未来的货币收入目前希望投入的资金，不同于债券市场价格（当前债券市场上形成的债券交易价格）。债券价值主要由两个因素决定：债券的预期货币收入和投资者要求的必要投资收益率。债券估价就是对债券的价值进行评估。

如果按分期付息，到期一次还本，则债券价值的计算公式为：　

如果到期一次还本付息，则债券价值的计算公式为：　

式中，P—债券价值； I—年利息额；M—债券票面值；r—市场利率；n—计息期数；t—第t次；

在投资决策中一般都采用按复利计息的公式。　

(二)债券市场价格的影响因素　

债券估价所使用的折现率受市场各种因素影响不断变化。影响债券市场价格的因素有许多，其主要因素有以下几方面：　

1．宏观经济因素。通常对债券市场价格有重要影响的宏观经济因素有：(1)经济增长与经济周期。(2)通货膨胀。(3)利率水平。

2．经济政策因素。通常对债券市场价格影响较大的经济政策主要有：(1)货币金融政策。 (2)财政政策。 (3)产业政策。

3．公司财务状况因素。　

4．期限因素。　

(三)债券投资的风险　

1．传统债券的投资风险。传统债券是相对于80年代以后出现的带有附加条款的金融创新债券而言的。传统债券至今仍是债券的主要形式，它通常都有确定的到期日和确定的利息，资金流量的分布比较固定。投资于这种传统的债券要承担的风险主要有：

(1)违约风险。是指债券的发行人不能履行合约规定的义务，无法按期支付利息和偿还本金的风险。

(2)利率风险。是指由于市场利率的变化而引起的债券价格下跌，使投资者遭受损失的风险。市场利率与债券价格成反比变化。

(3)流动性风险。是指债券能否顺利地按目前合理的市场价格出售的风险。

(4)通货膨胀风险。也称购买力风险，是指由于通货膨胀而使债券到期或出售时所获得的现金的购买力减少的风险。

(5)汇率风险。是指因外汇汇率的变动而给外币债券的投资者带来的风险。　

2．带有附加条款的债券的投资风险。债券的金融创新一般是在传统的债券基础上，根据需要增加如下条款：提前赎回条款(the call provision)、偿债基金条款(the sinking fund provision)、提前售回条款(the put provision )和转换条款(the conversion provision)

(四)债券投资收益　

通�：饬空蹲适找娴闹副晔钦蹲适找媛�。债券投资收益率是一定时期内债券投资收益与投资额的比率。债券投资收益主要包括债券利息收入、债券的价差收益和债券利息的再投资收益，其中债券利息收入就是根据债券的面值与票面利率计算的利息额；债券的价差收益是债券到期得到的偿还金额(即债券面额)或到期前出售债券的价款与投资时购买债券的金额之差；债券利息的再投资收益可以理解为用债券利息再进行投资所取得的收益，与前两项不同，它不是债券投资所实际取得的收入，通常在复利计息方式下才予以考虑，单利计息时一般不考虑该项收益。债券投资额是投资时购买债券的金额，主要是购买价格和购买时发生的佣金、手续费等。债券计息方式不同，投资时间不同，收益计算方法也不同。影响债券投资收益的主要是计息方式。　

1．附息债券投资收益率。附息债券是在债券券面上附有各种息票的债券。　

(1)单利计息的附息债券投资收益率。附息债券一般采用单利计息方法，如果不考虑债券利息再投资收益，债券投资收益率的计算公式为：　

式中，R—债券的年投资收益率；　 —债券到期时的偿还金额或到期前出售的价款；　 —债券投资时购买债券的金额；　

P—债券年利息额；　 N—债券的持有期限(以年为单位)。

(2)复利计息的附息债券投资收益率。计算公式为：　

i—债券利息的再投资收益率，一般可用市场利率； —年金终值系数，则就是债券利息的年金终值。　

债券投资决策时最好采用复利计息方法计算投资收益率，这样就考虑了货币时间价值，特别当债券投资期限较长时必须考虑债券利息再投资收益。

2．贴现债券投资收益率。贴现债券是指券面上不附息票，发行时按规定的折扣率，以低于票面面值的价格折价发行，到期时按票面面值偿还本金的债券。这种债券无票面利率。发行价格与票面面值的差价就是债券的利息。

(1)单利计息的贴现债券投资收益率。计算公式为：

(2)复利计息的贴现债券投资收益率。计算公式为：　

采用复利计息方法计算的贴现债券投资收益率要比单利计息方法计算的投资收益率低一些。

五、股票投资　

(一)股票投资的特点　

与债券投资相比，股票投资一般具有以下特点：　

1．股票投资是股权性投资。

2．股票投资的风险大。

3．股票投资的收益不稳定。

4．股票价格的波动性大。　

(二)股票估价　

股票估价的基本模型——贴现现金流量模型。模型理论：股票价值应等于股票投资者预期能得到的未来现金流量的现值。股票投资的未来现金流量主要是股票持有期间的股利和将来出售股票的价款收入。可用以下公式来表示股票价值：　

式中， V——股票价值；　

—未来出售时预计的股票价格；　K—投资者要求的必要报酬率；　—第t期的预计股利； n—预计股票持有的期数。

(三)股票价格与股票价格指数　

1．影响股票价格的主要因素。股票价格变化受诸多因素影响，归纳起来主要有以下几方面：

(1)宏观经济形势。(2)通货膨胀。(3)利率和汇率的变化。(4)经济政策。(5)公司因素。(6)市场因素。(7)政治因素。

2．股票除权价的计算。除权日是股东是否有权参加股利分配或参加配股的一个时间界限。股票除权后需对股价作出调整。

3．股票价格指数。为了衡量股票价格变动程度，各国股市都编制了相应的股票价格指数。股票价格指数，简称股价指数，是衡量一个股市价格变动的技术指标，它是通过选择若干种具有代表性的上市公司的股票，经过计算其成交价格而编制的一种股票价格平均数。世界上主要的股票价格指数包括：　

(1)道·琼斯工业平均股价指数。 (2)标准普尔。 (3)伦敦金融时报。(4)日本经济新闻道式。 (5)香港恒生。

(四)股票投资决策分析　

一般来说，股票投资的决策分析主要有基本分析和技术分析。　

1．基本分析。基本分析是对影响股票价格的各种基本因素进行分析。　

2．技术分析。技术分析是运用数学和逻辑上的方法，通过对证券市场过去和现在的市场行为进行分析，从而预测证券市场的未来变化趋势。

(五)股票投资收益　股票每年收到的股利；股价上涨的收益；新股认购收益；公司无偿增资收益。

第四节证券投资组合

一、证券投资组合的基本理论

证券投资组合理论是探索如何通过有效的方法降低投资风险和提高投资收益的理论。

（一）证券投资组合的收益与风险

1．单个证券的收益与风险 2．N个证券组合的收益与风险

（二）投资者的效用无差异曲线

在西方经济学中，所谓效用是指商品或劳务能够满足人的欲望或需要的能力，效用不仅有大小之分还有正负之分。当一个事物能够满足人的欲望或需要时，它就具有正效用；当一个事物会引起人的不适或痛苦时，它就具有负效用。对投资者来说，投资收益是投资于某种资产给人带来的正效用，投资收益越大，正效用越大；投资损失是投资于某种资产给人带来的负效用，投资损失越大，负效用越大。

理性投资者的行为具有两个基本特征：一是追求收益最大化；二是厌恶风险。追求收益最大化的表现是在两个风险水平相同的投资项目中，投资者会选择预期收益较高的投资项目。厌恶风险的表现是，在两个预期收益相同的投资项目中，投资者会选择风险较小的投资项目。

“效用无差异曲线”可以反映收益和风险对投资者效用的影响程度。效用无差异曲线是给投资者带来同样效用的预期收益和风险的所有组合。它是一组互不交叉、平行的曲线组成的，每一条无差异曲线的斜率都是正的，并且曲线是下凸的，曲线的斜率越大，说明投资者厌恶风险的程度越强。从一条效用无差异曲线来看，随着投资风险的增加，投资的预期收益也会提高。对于同一个投资者来说，存在无数条效用无差异曲线，越是靠左上方的无差异曲线代表的效用越大，投资者总是尽可能选择最大效用的无差异曲线。

（三）最优投资组合的确定

1．可行集与有效集 2．最优投资组合的确定

理性投资者的行为具有两个基本特征：一是追求收益最大化；二是厌恶风险。所以一个理性的投资者在进行投资组合的选择时，会遵循两项原则：一是对于同样风险水平的投资组合会选择预期收益较大的组合；二是对于同样预期收益水平的投资组合，会选择风险较小的组合。

所有能够同时满足这两项原则的投资组合的集合就是有效集。在可行集中，处于同一风险水平的组合，没有哪一个组合的收益大于有效集中的组合；处于同一收益水平的组合，没有哪一个组合的风险小于有效集中的组合。投资者只能在有效集中选择能使其效用最大化的投资组合。

因此，最优投资组合必然是投资者的效用无差异曲线与有效集曲线的切点。由于效用无差异曲线向下凸的特性与有效集向上凸的特性，所以二者的相切点有且只有一个，也就是说，对于某个投资者来说，最优证券投资组合是唯一的。至于最优投资组合在有效集中的位置，要取决于投资者厌恶风险的程度。

二、证券投资组合的类型

常见的证券投资组合有以下几种。　

（一）保守型证券投资组合。这种证券投资组合策略是尽量模拟证券市场的某种市场指数，以求分散掉全部可分散的风险，获得与市场平均报酬率相同的投资报酬，所承担的风险主要是市场上的系统性风险，非系统性风险基本上能够消除，其投资收益也不会高于市场的平均收益，因此是比较保守的投资组合类型。信奉有效市场理论的投资者通常会选择这种投资组合。它不需要太高深的证券投资知识，只需要尽可能模拟某种市场指数，也称为指数基金或被动基金。

（二）进取型证券投资组合策略。也称成长型证券投资组合，以资本升值为主要目标，尽可能多选择一些成长性较好的股票，而少选择低风险低报酬的股票，这样就可以使投资组合的收益高于证券市场的平均收益。这种组合的收益较高，风险也高于证券市场的平均风险。它不仅要求投资者要具备较好的证券投资知识，还要对企业进行深入细致的分析。由于这种组合高风险高收益的特性，也被称为冒险型投资组合，对风险厌恶程度较低的投资者通常会选择这种组合。

（三）收入型证券投资组合。也称稳健型证券投资组合，比较常用。这种投资组合以追求低风险和稳定的收益为主要目标。收入型投资组合通常选择一些风险不大、效益较好的公司的股票。这些股票虽然不是高成长的股票，但能够给投资者带来稳定的股利收益。收入型投资组合风险较低，收益比较稳定。选择这种组合的投资者通常认为，股票的价格主要是由企业的经营业绩决定的，只要企业的经济效益好，股票的价格终究会体现其优良的业绩。所以在进行股票投资时，要全面深入地进行证券投资分析，选择一些品质优良的股票组成投资组合。

三、证券投资组合的基本程序

（一）确定证券投资组合的基本目标

（二）制定证券投资组合的管理政策

（三）确定最优证券投资组合

（四）修订证券投资组合

（五）进行证券投资组合的业绩评估

四、证券投资组合的具体方法　

常用的证券投资组合方法主要有以下几种：　

1．投资组合的三分法。将投资于有价证券的资金进行三分，即1/3投资于风险较大的有发展前景的成长性股票，1/3投资于安全性较高的债券或优先股等有价证券，1/3投资于中等风险的有价证券。　

2．按风险等级和报酬高低进行投资组合。

3．选择不同的行业、区域和市场的证券作为投资组合。　 4．选择不同期限的证券进行投资组合。

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