öλÔÓéÀֵǼÈë¿ÚÏÂÔØ

ÀûÂÊÆÚÏ޽ṹÀíÂÛ
ÀûÂÊÆÚÏ޽ṹ£¨Term Structure of Interest Rates£© ÊÇÖ¸ÔÚÔÚijһʱµãÉÏ£¬²»Í¬ÆÚÏÞ×ʽðµÄÊÕÒæÂÊ£¨Yield£©Óëµ½ÆÚÆÚÏÞ£¨Maturity£©Ö®¼äµÄ¹Øϵ¡£ÀûÂʵÄÆÚÏ޽ṹ·´Ó³Á˲»Í¬ÆÚÏÞµÄ×ʽð¹©Çó¹Øϵ£¬½ÒʾÁËÊг¡ÀûÂʵÄ×ÜÌåˮƽºÍ±ä»¯·½Ïò¡£ÀûÂʵÄÆÚÏ޽ṹÊÇÖ¸²»Í¬ÆÚÏÞµÄÀûÂÊÖ®¼äµÄ¹Øϵ, Õâ¿ÉÓÃծȯµÄ»Ø±¨ÂÊÇúÏßÀ´±íʾ¡£ÕâÊÇÒòΪÔÚÒ»°ãÇé¿öÏÂ, ծȯ»Ø±¨ÂʺÍÀûÂÊÓÐͬÏò±ä¶¯¹Øϵ¡£ÕâÖÖծȯµÄ»Ø±¨ÂÊÇúÏßÊÇÖ¸°ÑÆÚÏÞ²»Í¬, µ«·çÏÕ¡¢Á÷¶¯ÐÔºÍÆäËûÌõ¼þÏàͬµÄծȯ»Ø±¨ÂÊÁ¬³ÉµÄÒ»ÌõÇúÏß¡£ÕâÖÖÇúÏßÓÐËÄÖÖ¿ÉÄܵÄ״̬, ÈçͼËùʾ¡£ÆäÖÐ, ( a) ÊÇƽ̹ÐÍ, ±íÃ÷³¤ÆÚÀûÂʺͶÌÆÚÀûÂÊˮƽÏàͬ, ÕâÖÖÇéÐκܺ±¼û; ( b) ÊǵÝÔöÐÍ, ±íÃ÷ÀûÂÊˮƽºÍÆÚÏÞͬÔö, ÆÚÏÞÔ½³¤, ÀûÂÊˮƽԽ¸ß, Õâ ÖÖÇéÐÎ×î³£¼û; ( c) ÊǵݼõÐÍ, ±íÃ÷ÆÚÏÞÔ½³¤, ÀûÂÊˮƽԽµÍ, ÕâÖÖÇéÐκÜÉÙ ¼û; ( d) ÊÇ¡ÆðÐÍ, ±íÃ÷Ò»ÖÖÀûÂÊÆð³õËæÆÚÏÞÑÓ³¤, ÀûÂÊˮƽÖð²½ÉÏÉý, ¶øÔÚÒ»¶¨ÆÚÏÞºó, ÀûÂÊˮƽËæÆÚÏÞÑÓ³¤¶ø»º»ºÏ½µ, ÕâÖÖÇéÐÎÒ²½Ï¶à¼û¡£
1. Ô¤ÆÚÀíÂÛ
Ô¤ÆÚÀíÂÛ ( Expectation Theory) ×îÔçÓÉ·ÑÑ©Ìá³ö, ÊÇ×î¹ÅÀϵÄÆÚÏ޽ṹÀíÂÛ, Ò²ÊÇ×îÖøÃûµÄ¡¢×îÈÝÒ×Ó¦ÓõÄ¡¢¶¨Á¿»¯µÄÆÚÏ޽ṹÀíÂÛ, ÔÚ×ʱ¾Êг¡Éϱ»¹ã·ºÓÃ×÷ÀûÂÊÏà¹Ø֤ȯµÄ¶¨¼ÛÒÀ¾Ý¡£Ô¤ÆÚÀíÂÛÓÐÈçϼÙ˵Ìõ¼þ: ¢Ù³ÖÓÐծȯºÍ´ÓÊÂծȯ½»Ò×ʱûÓÐË°Êպͳɱ¾µÄÓ°Ïì; ¢ÚûÓÐÎ¥Ô¼·çÏÕ; ¢Û¾ßÓÐÍêÉƵĻõ±ÒÊг¡, ×ʽðµÄ½è´ûË«·½Äܹ»ÕýÈ·ºÏÀíµØÔ¤ÆÚ¶ÌÆÚÀûÂʵÄδÀ´Öµ; ¢ÜËùÓÐͶ×ÊÕ߶¼ÊÇÀûÈó×î´ó»¯µÄ×·ÇóÕß, ËûÃǹºÈë¾ßÓнϸßÔ¤ÆÚÊÕÒæÂʵÄծȯ, Ò²²»³ÖÓÐÔ¤ÆÚÊÕÒæÂʵÍÓÚÆäËû¾ßÓв»Í¬µ½ÆÚÆÚÏÞµÄծȯ; ¢Ý²»Í¬ÆÚÏÞµÄծȯ¿ÉÒÔÍêÈ«Ìæ´ú, ¼´²»Í¬ÆÚÏÞµÄծȯµÄÔ¤Æڻر¨ÂʱØÐëÏàµÈ¡£Æä»ù±¾¹ÛµãÊÇ: ÀûÂÊÇúÏßµÄÐÎ×´ÊÇÓÉÈËÃǶÔδÀ´ÀûÂʵÄÔ¤ÆÚËù¾ö¶¨µÄ, Òò´Ë, ¶ÔδÀ´ÀûÂʵÄÔ¤ÆÚÊǾö¶¨ÏÖÓÐÀûÂʽṹµÄÖ÷ÒªÒòËØ; ³¤ÆÚÀûÂÊÊÇÔ¤ÆÚδÀ´¶ÌÆÚÀûÂʵĺ¯Êý, ³¤ÆÚÀûÂʵÈÓÚµ±ÆÚ¶ÌÆÚÀûÂÊÓëÔ¤ÆÚµÄδÀ´¶ÌÆÚÀûÂÊÖ®ºÍµÄƽ¾ùÊý¡£¸ÃÀíÂÛ±íÃ÷: ¢Ù³¤ÆÚÀûÂÊÊÇÓÉδÀ´¶ÌÆÚÀûÂʵÄÊг¡Ô¤ÆÚËù¾ö¶¨µÄ¡£Òò´Ë, Ô¤ÆÚ¾ö¶¨ÁËÀûÂÊÆÚÏ޽ṹµÄÐÎʽ¡£ÀûÂÊÆÚÏ޽ṹÐÎʽµÄ±ä»¯·´Ó³ÁËδÀ´¶ÌÆÚÀûÂʵÄÊг¡Ô¤Æڵı䶯¡£Ô¤ÆÚδÀ´¶ÌÆÚÀûÂʸßÓÚµ±Ç°Êг¡¶ÌÆÚÀûÂÊʱ, ÊÕÒæÂÊÇúÏßÏòÉÏÇãб; Ô¤ÆÚδÀ´¶ÌÆÚÀûÂʵÍÓÚµ±Ç°Êг¡¶ÌÆÚÀûÂÊʱ, ÊÕÒæÇúÏßÏòÏÂÇãб; µ±Ô¤ÆÚ¶ÌÆÚÀûÂʲ»±äʱ, ÊÕÒæÂÊÇúÏßÔòÏàÓ¦³Öƽ¡£ÕâÒ»ÀíÂÛ×îÖ÷ÒªµÄȱÏÝÊÇÑϸñµØ¼Ù¶¨ÈËÃǶÔδÀ´¶ÌÆÚծȯµÄÀûÂʾßÓÐÈ·¶¨µÄÔ¤ÆÚ£»Æä´Î£¬¸ÃÀíÂÛ»¹¼Ù¶¨£¬×ʽðÔÚ³¤ÆÚ×ʽðÊг¡ºÍ¶ÌÆÚ×ʽðÊг¡Ö®¼äµÄÁ÷¶¯ÊÇÍêÈ«×ÔÓɵÄ¡£ÕâÁ½¸ö¼Ù¶¨¶¼¹ýÓÚÀíÏ뻯£¬Óë½ðÈÚÊг¡µÄʵ¼Ê²î¾àÌ«Ô¶¡£
2. Á÷¶¯ÐÔÉýË®ºÍÆ«ºÃÀíÂÛ
Á÷¶¯ÐÔÉýË®ºÍÆ«ºÃÀíÂÛÔ´×ÔÓÚ¿­¶÷˹ ( 1936) ºÍÏ£¿Ë˹ ( J. R. Hicks, 1946) µÄ¹¤×÷, ¿¨¶û²©ÌØÉ­ ( J. M. Culbertson, 1957) ºÍ ·¶•»ô¶÷ ( 1965) Ò²¶ÔÔ¤ÆÚÀíÂÛ½øÐÐÁËÐÞÕý¡£¸ÃÀíÂÛÈÏΪ, ÓÉÓÚÒÔÏÂÁ½¸öÔ­Òò, ¶ÌÆÚծȯµÄÁ÷¶¯ÐԱȳ¤ÆÚծȯҪ¸ß: µÚÒ», ¶ÌÆÚծȯµ½ÆÚ²¢»ñµÃÇå³¥µÄÆÚÏ޽϶Ì; µÚ¶þ, Êг¡±ä»¯µ¼Öµļ۸ñ²¨¶¯±È³¤ÆÚծȯҪСµÃ¶à, Òò¶ø¸üÒ×ÓÚ¶¨¼Û¡£¹Ê³ÖÓг¤ÆÚծȯ´æÔÚ·çÏÕ, ¶øÇÒծȯÆÚÏÞÔ½³¤, ·çÏվͻáÔ½´ó ( ÒòΪÆÚÏÞÓë¼Û¸ñµÄÒ×±äÐÔÖ±½ÓÏà¹Ø) ¡£ÓÉÓÚ´æÔÚÕâÖÖ²»È·¶¨ÐÔ, ÒÔ¼°¿¼Âǵ½Í¶×ÊÕß¾ßÓжÌÆÚÇãÏòÇÒΪ·çÏÕÑá¶ñ, ¼´Í¶×ÊÕ߶ԸßÁ÷¶¯ÐÔͶ×ʱȶԵÍÁ÷¶¯ÐÔͶ×ʸüΪƫºÃ, Õâ¾ÍÒâζ×ų¤ÆÚ֤ȯ±ØÐëÌṩ¸ü¸ßµÄÊÕÒæÂÊÒÔÎüÒýͶ×ÊÕß, ²¢¶ÔËûÃdzе£µÄ·çÏÕ½øÐв¹³¥¡£Èç¹ûÄܹ»µÃµ½¸ßÓÚƽ¾ùÔ¤ÆÚδÀ´ÀûÂÊ , Ͷ×ÊÕ߾ͻáÔ¸Òâ³ÖÓнϳ¤ÆÚÏÞµÄͶ×ʹ¤¾ß ¡£»»¾ä»°Ëµ, ³¤ÆÚÀûÂÊÓ¦¸Ã¼ÈÄÜ·´Ó³³öÀûÂʵÄÔ¤ÆÚ, ÓÖÄÜ·´Ó³³öÁ÷¶¯ÐÔ²¹³¥¡£ÆÚÏÞÔ½³¤¸ÃÊÕÒæÓ¦¸ÃÔ½¸ß¡£Òò´Ë, ¢Ù֤ȯÔÚϸöʱÆÚ±»Ô¤ÆÚ²úÉú²»Í¬µÄÊÕÒæÂÊ, ÕâÈ¡¾öÓÚ֤ȯµÄÁ÷¶¯ÐÔ¡£Í¨³£, ³¤Æڵġ¢µÍÁ÷¶¯ÐÔµÄ֤ȯ±»Ô¤ÆÚΪ±È¶ÌÆڵġ¢Á÷¶¯ÐԸߵÄ֤ȯµÄÊÕÒæÂʸß¡£¢Ú³¤ÆÚÀûÂÊÊÇÓÉδÀ´¶ÌÆÚÀûÂʵÄÊг¡Ô¤ÆÚ¼ÓÉÏÓëͶ×ʵÄÆÚÏÞºÍÁ÷¶¯ÐÔÓйصÄÁ÷¶¯ÐÔÉýË® ( liquidity premium) Ëù¾ö¶¨µÄ¡£¼´³¤ÆÚծȯµÄÀûÂʵÈÓÚ¸ÃÖÖծȯµ½ÆÚ֮ǰ¶ÌÆÚÀûÂÊÔ¤ÆÚµÄƽ¾ùÖµ¼ÓÉϸÃÖÖծȯµÄÆÚÏÞºÍÁ÷¶¯ÐÔÉýË®¡£¡¡¡¡
ÁíÍ⻹ÓÐÒ»ÖÖÀíÂÛ, ±»³ÆΪƫºÃÀíÂÛ ( preferred habitat theory) , ËüÒ²½ÓÊÜÁËÏÂÁй۵ã, ¼´ÆÚÏ޽ṹ·´Ó³Á˶ÔδÀ´ÀûÂʱ仯ÒÔ¼°·çÏÕÊÕÒæµÄÔ¤ÆÚ, È»¶øÆ«ºÃÀíÂÛ, Å×ÆúÁË·çÏÕÊÕÒæµÄÔö³¤Ò»¶¨µÃÓëÆÚÏÞ±£³ÖÍêÈ«Ò»ÖµĹ۵ã¡£¸ÃÀíÂÛµÄÖ§³ÖÕßÈÏΪ, Ö»ÓÐÔÚËùÓеÄͶ×ÊÕ߶¼´òËãÒÔ×î¶ÌµÄʱ¼ä½áÇå ( liquidate) ËùͶ×ʽð, ¶øËùÓеĽè¿îÈ˶¼¼±ÓÚ½èÈ¡³¤ÆÚ×ʽðʱ, µÚ¶þ¸ö½áÂÛ²ÅÄܳÉÁ¢¡£ÓÉÓÚ»ú¹¹Í¶×ÊÕߵijÖÓÐÆÚÏÞÈ¡¾öÓÚÆ为ծµÄÐÔÖÊ, Òò´Ë¿ÉÒԾܾøÕâ¸ö¼ÙÉ衣ƫºÃÀíÂÛÈÏΪ, Èç¹ûÒ»¶¨ÆÚÏÞµÄ×ʽð¹©Çó²¢²»Ò»ÖÂ, һЩͶ×ÊÕߺͽè¿îÕß¾Í »áתÏòÆäËûµÄÆÚÏÞ, ÏÔʾ³öÏà·´µÄ²»Æ½ºâ, È»¶ø, ËûÃÇÐèÒªÊʵ±·çÏÕÊÕÒæµÄ²¹³¥, Æä´óС·´Ó³ÁËͶ×ÊÕ߶Լ۸ñ»òÔÙͶ×Ê·çÏÕÑá¶ñµÄ³Ì¶È¡£Òò´Ë, ¸ÃÀíÂÛÌá³ö, ÊÕÒæÇúÏßµÄÐÎ×´Óɳ¤ÆÚÀûÂʵÄÔ¤ÆÚºÍÓÕʹͶ×ÊÕ߸ıäÆ«ºÃµÄ·çÏÕÊÕÒæ ( Õý»òÕ߸º) ¹²Í¬¾ö¶¨, ÏÔÈ», ¸ù¾Ý¸ÃÀíÂÛ, ÊÕÒæÇúÏßÏòÉÏ¡¢ÏòÏÂÇãб, »òÕßÊÇˮƽ¡¢ÍÕ·å»òÆäËû¸´ÔÓÇéÐζ¼ÓпÉÄÜ¡£
3. Êг¡·Ö¸îÀíÂÛ
ÓÉÓÚÔ¤ÆÚÀíÂÛ¼Ù¶¨³¤ÆںͶÌÆÚ×ʽðÊг¡ÊÇͳһµÄ, ×ʽð¿ÉÔÚ³¤¶ÌÆÚ×ʽðÊг¡ÉÏ×ÔÓÉÒƶ¯, Òò´Ë, ³¤ÆÚ֤ȯºÍ¶ÌÆÚ֤ȯ¾ÍÄܹ»Ë³ÀûµØÏ໥Ìæ´úת»», ´Ó¶øµ¼Ö³¤ÆÚÀûÂÊÓë¶ÌÆÚÀûÂÊ·¢ÉúÏàÓ¦µÄ±ä¶¯¡£Ò»Ð©¾­¼Ãѧ¼ÒÈÏΪÕâÒ»¼Ù¶¨²¢²»ÍêÈ«·ûºÏÏÖʵ, Òò´Ë¾Í³öÏÖÁËÊг¡·Ö¸îÀíÂÛ¡£Êг¡·Ö¸îÀíÂÛÊ×ÏȼÙÉ費ͬÀàÐ͵ÄͶ×ÊÕß¾ßÓÐÓëͶ×ʵ½ÆÚÆÚÏÞÏà¹ØµÄÆ«ºÃ¡£ÕâЩƫºÃÓëËûÃǵÄÕ®Îñ½á¹¹¡¢·çÏÕÑá¶ñÓйØ, »òÕßÊÇÁ½Õß¼æÓС£¸öÈËͶ×ÊÕ߼ȿÉÄÜϲ»¶¶ÌÆÚͶ×ÊÒ²¿ÉÄÜϲ»¶³¤ÆÚͶ×Ê, ÕâÈ¡¾öÓÚËûÃǶԳе£·çÏÕµÄÐèÒªºÍÄÜÁ¦¡£³ýÁ˲»Í¬ÆÚÏÞµÄ֤ȯͶ×ÊÕß, Õ®Îñ·¢ÐÐÕßÒ²ÐèÒªÔÚËûÃÇËù×ÊÖúµÄÏîÄ¿ÆÚÏÞÄÚËø¶¨Ò»¸ö¸ø¶¨µÄÀûÂÊ¡£ÕâÑù, ½èÈë·½Óë³ö½è·½Ö®¼äµÄ½»»¥×÷ÓòúÉúÁ˲»Í¬µ½ÆÚÆÚÏÞ֤ȯµÄ¹©¸øÓëÐèÇóÇúÏß¡£ÕâЩÐèÇóºÍ¹©¸øÇúÏß·´Ó³ÁËͶ×ÊÕ߶Գ¤ÆÚÀûÂʱ仯µÄÔ¤ÆÚºÍËûÃǶԲÎÓëij¸ö·Ö¸îÊг¡µÄÆ«ºÃ¡£ÓÉÓÚͶ×ÊÕßµÄÆ«ºÃ, Ëûֻϲ»¶ÕâÖÖծȯ, ¶ø²»Ï²»¶ÁíÒ»ÖÖծȯ; ¹ÊÖ»¹ØÐÄÆ«ºÃµÄÆÚÏÞծȯµÄÔ¤Æڻر¨ÂÊ, ´Ó¶øµ¼Ö²»Í¬ÆÚÏÞµÄծȯ²»ÄÜÍêÈ«Ìæ´ú¡£Óɴ˿ɼû, ¸ÃÀíÂÛ½«²»Í¬ÆÚÏÞµÄծȯÊг¡ÊÓΪÍêÈ«¶ÀÁ¢ºÍ·Ö¸îµÄÊг¡¡£ÓÉÓÚÊг¡ÊÇ·Ö¸îµÄ, ×ʽð²»ÄÜÔÚ³¤¶ÌÆÚÊг¡ÉÏ×ÔÓÉÒƶ¯, ÕâÑù, ¸÷ÖÖÆÚÏÞծȯµÄÀûÂʾÍÓɸÃÖÖծȯµÄ¹©Çó¾ö¶¨, ¶ø²»ÊÜÆäËûÆÚÏÞծȯԤÆڻر¨ÂʵÄÓ°Ïì, Ò༴ÊÕÒæÂÊÇúÏߵIJ»Í¬ÐÎ״Ϊ²»Í¬ÆÚÏÞծȯµÄ¹©Çó²îÒìËù¾ö¶¨¡£